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Culminada la licitación de la Lebad del 28/08, y de una nueva letra a descuento al 01/07, el Tesoro logró colocar deuda por casi AR$ 14.000 millones. Recordemos que tras el gran resultado obtenido en el canje de letras y TJ20 la semana anterior, el único vencimiento considerable que restaba para el mes de marzo era el cupón del bono de política monetaria, por el cual vencía un monto aproximado de AR$ 12.000 millones. En cuanto a la licitación de hoy, la mayor parte de la colocación se la llevó a Lebad previamente mencionada, con una TNA del 35,1%. Aún lejos del 53% en el que opera en el mercado secundario. Para lo que se viene, debemos hacer foco en el TC20 ya que vencen alrededor de AR$ 400.000 millones con el atenuante de que el 85% se encuentra en manos del sector público lo cual facilitaría el rolleo.

La situación de crisis sanitaria "desató" las manos de los hacedores de política a nivel global. Pero las espaldas de unos y otros no son las mismas. Particularmente, las de Argentina no se encuentran en la mejor forma. Y observar que el BCRA le giró otros $ 50 mil millones al Tesoro en concepto de Adelantos Transitorios, comienza a preocupar por su potencial impacto inflacionario en el mediano plazo. Recordemos que estos se suman a los $ 75 mil millones de comienzos de mes, $ 107 mil millones en febrero del 2020 y $ 290 mil millones en diciembre del 2019.

Dulce: la suba del mercado accionario muestra un buen movimiento en modo risk on. Pedidos de seguros de desempleo en EEUU llegaron a 3,3 millones, superando las expectativas y casi 5x superior al máximo registro histórico (serie desde 1967). Y sin embargo, el S&P 500 subió más de un 6%. Agrio: la acción interna del mercado no coincidió con lo esperable en un mercado que deja atrás el piso, anticipando un mejor porvenir económico. Servicios Públicos lideraron la suba, y en las últimas ruedas volaron también las empresas más expuestas a los efectos del COVID-19, Boeign y empresas de cruceros, por ejemplo. Además, cabe destacar que la estructura de volatilidades implícitas no logra normalizarse (la volatilidad implícita a un mes es mayor que a tres meses). Esto sin contradecir frontalmente el rebote, enciende una luz de alerta, mientras observamos si aparece demanda por sectores más cíclicos, dispuestos a convalidar precios más altos. Además, por el lado de la deuda, la tasa del Treasury a 10 años bajó, a la par que los spreads IG aumentaron. No así los HY, que venían retrasados. En otras palabras, estamos en un rebote tal como lo planteamos en informes anteriores con el corte de la oblicua bajista. El rebote tiene lugar para seguir, pero la fase meramente técnica estaría terminando.

Los titulares de muchas páginas especializadas ayer ya hablaban del comienzo de un nuevo mercado alcista. El hecho de haber alcanzado el mayor rebote en 3 días desde 1931 o 1933, dependiendo el índice que uno mire, sirve para entusiasmar a los inversores. Pero todos debemos recordar que los fuertes rebotes son parte de los procesos de construcción de pisos. El mercado bajista del 2001/2002 tuvo 4 rebotes del 22%, 25%, 24% y 24%, antes de finalmente caer otro 51% adicional. En el 2008/2009 vimos un rebote del 27% antes de caer un 56% adicional. Es decir, rebotes como el que estamos observando no implican que dejamos lo peor atrás, pero sirven como construcción de pisos de mercado. La zona de 38,2% de Fibonacci, es toda una referencia para el rebote actual, encontrándose la misma en 2.650 puntos para el índice S&P 500 y en 193 para el QQQ. De superarla, entonces se abriría la posibilidad de la zona de 50% de "retracement", que se encuentra en 2.800 y 200 respectivamente. Nosotros seguimos pensando que estamos en fase de rebote, y ya en su instancia final, para que luego se vuelva a registrar otra pierna bajista que podría ser la oportunidad firme de compra mirando el mediano plazo.

Fuente: Delphos Investment