Claves del día

Noticias y Recomendaciones

Panorama local I : Banco Central

Luego de imponer el super Cepo, el BCRA acumuló US$ 500 millones en apenas 5 días. La liquidación de divisas sigue acelerándose, en línea con el comportamiento histórico, y los importadores se encuentran en modo "stand by" esperando nuevas definiciones. Todo indicaría que vamos hacia un mercado cambiario desdoblado, aunque no con la claridad de otros desdoblamientos observados en el pasado que eran regidos por las diferentes posiciones arancelarias. En este caso, el desdoblamiento sería de hecho, con un régimen basado en el uso de la tecnología para aprobar el acceso al MULC sólo en los casos de bienes que se consideren esenciales para el desarrollo y la producción doméstica. El resto deberá operar en el segmento del contado con liquidación, que vendría a ser el nuevo "dólar financiero".

Panorama local II: renegociación de la deuda

Pocos contactos entre el Gobierno y los bonistas en los últimos días. El modo conciliador parecería haber terminado debido a la falta de un idioma común. Argentina insiste en poner sobre la mesa una propuesta que a los ojos de los bonistas luce como muy agresiva e imposible de aceptar. Los principios financieros clásicos serían quebrados en caso que ello suceda, pudiendo contagiar a otros deudores en procesos actuales y futuros de renegociación de la deuda. El contexto global nos sigue ayudando, pero por ahora las partes no logran consensuar una propuesta en común. El camino de un arreglo parcial que luego genere una presión internacional a los fondos que decidan quedarse como holdouts parece ser hoy el camino más probable. Pero todo pueda cambiar en cuestión de minutos, al menos eso dicen ambas partes. En este marco, a pesar del actual contexto global favorable, creemos que es momento de tomar una actitud de mayor cautela en relación a los bonos en dólares de Argentina.

Renta fija en dólares: la ley local cede terreno

Como veníamos mencionando en informes anteriores, si bien los bonos ley local mejoraron su cotización respecto a sus comprables ley internacional, en algunos casos la mejoría fue excesiva y se generaron oportunidades de arbitrajes sobre todo teniendo en cuenta AY24 y DICA. De este modo, durante las dos últimas ruedas se produjeron algunos ajustes. Observando spread de precios por legislación, DICY – DICA y PARY – PARA se encuentran en 18 y 8 USd respectivamente, es decir, ya se encuentran en torno al promedio. Por otro lado, el AY24 no termina de volver a los valores observados previos al último rally, por lo que esperamos que el ratio entre este bono vs ley internacional se siga comprimiendo.

Macro local: panorama agrícola

Con un 98,6% cosechado de la campaña de soja según el informe semanal de la Bolsa de Cereales y un 55% para el caso del maíz, comienza a cerrarse el período de la cosecha gruesa contabilizando pérdidas en el rendimiento del 13% y 5% para soja y maíz respectivamente producto de las condiciones climáticas iniciales que perjudicaron a los granos en su crecimiento. En este escenario, se liquidaron en mayo US$ 1945,6 MM, equivalentes a 400 millones menos al promedio histórico producto de la menor demanda generada por la crisis, rendimientos, entre otros. Sin embargo, gracias a la recuperación de China, no solo se incrementaron los precios, además se aceleraron las exportaciones en las últimas semanas de mayo. En cuanto a la campaña fina, las expectativas principalmente para el trigo mejoran al tener en cuenta que es un producto esencial con una menor elasticidad ingreso e independencia respecto de los mercados energéticos, factores que lo alejan parcialmente del comportamiento de otros mercados producto del COVID-19. Para dicho cultivo, la superficie sembrada que se estima alcanzar en esta campaña presentaría un crecimiento de 3% respecto de 2019 con un volumen de toneladas exportado que crecería en torno al 7% siempre y cuando las condiciones climáticas acompañen y las restricciones cambiarias no impidan el acceso a los insumos.

Panorama global I: mercados imparables

¿Ni una tasa de desempleo del 20% puede detener a los mercados? Ese parecería ser el escenario actual. El QQQ (ETF del Nasdaq 100) operó durante 20 minutos en nuevos máximos históricos, para después cerrar un 1,18% abajo. El índice hoy amenaza con sobrepasar esos máximos nuevamente, aunque claramente se enfrenta a una dura resistencia técnica situada en la zona de 9.500/9.850 puntos. Por su lado, los mercados emergentes siguen recuperando valor relativo, lo cual es lógico luego de la mayor caída que soportaron y la cierta vuelta a la normalidad del mundo. El EEM (Emergentes) y EWZ (Brasil) también operan en zonas de resistencia técnica, US$ 40/41 y US$ 31 respectivamente. Aunque ambos lo hacen lejos de los máximos previos. Si el contexto global financiero lo permite (no derrapa el QQQ), vemos chances de que continúen su camino alcista, de lo contrario esperaríamos cuanto mínimo una pausa.

Panorama global II: ¿recuperación como en el pasado?

¿Podrán los activos cíclicos recuperarse de las pérdidas acumuladas como lo hicieron en el pasado? La crisis del 2008 y la posterior recuperación de 2009 es un espejo en el cual mirarse. Ampliaremos sobre este tema en el informe semanal de hoy. A modo de ejemplo, nos gusta usar al ADR de Bradesco (BBD) como una clara referencia dado que los números tienen una coincidencia histórica "sorprendente". El papel actualmente cayó desde la zona de US$ 8/9 hasta la de US$ 3. La baja en 2008 fue similar, coincidiendo los valores. Y el derrape en 2014 es bastante similar ya que fue desde la zona de US$ 7/8 hasta US$ 2,5. ¿Y qué pasó luego de esas bajas? Se vieron subas descomunales hasta valores similares a los previos. ¿Y en qué tiempo? En 2009, en apenas 6 meses se recuperó toda la pérdida. En 2015, en 6 meses se había recuperado un 60% de la perdida y en el transcurso de 12 meses la totalidad de la misma. Nuevamente aparece la temida pregunta para los inversores: ¿Esta vez será diferente?

Fuente: Delphos Investment