15/09/2020

Claves del día 15-09-2020

15/09/2020

El Gráfico

Discrepancias entre CCL y el real Brasileño

(Fuente: Delphos, Bloomberg)

Mientras dormías

Se espera otra jornada positiva para el día de hoy de acuerdo a lo que indican los futuros de la bolsa de EE.UU. Todas las miradas se dirigen a los bancos centrales de EE.UU., Japón y UK para ver lo que definen esta semana. También se reúne el Copom del Banco Central de Brasil. El renminbi chino se apreció un 0,5% durante la última jornada para pasar a operar en 6,77 frente al dólar, niveles que no alcanzaba desde mayo de 2018, mostrando la fortaleza de su economía y un potencial contagio positivo al resto de los mercados emergentes. Bolsas asiáticas cerraron mixtas, en tanto que Europa se mueve mayormente en verde. El indice del dólar DXY perforó nuevamente la zona de 93, denotando una renovada debilidad. Oro, plata, cobre y petróleo se mueven en terreno positivo.

El Número

2,15%

(ACTIVIDAD ECONOMICA BRASIL JULIO)

El índice de actividad económica del banco de Brasil marca un aumento de la actividad del 2,15% respecto al mes de Junio.

El Dato

-8,18% YoY

(VARIACIÓN INTERANUAL DE LA PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EN EEUU)

Hoy se comunicará el resultado de la variación interanual de la producción industrial en EEUU correspondiente al mes de Agosto. El último dato, en relación al mes de Julio fue de -8,18%.

Noticias y Recomendaciones

Panorama local I: pandémico

Latam vivió una última rueda muy positiva, con las acciones subiendo 3% y las monedas apreciándose 1%. Pero Argentina fue por otro carril (ver El gráfico) de la mano de dudas internas en relación a la política cambiaria y la progresión de la pandemia que nos deja al casi tope del ranking mundial. Hoy se presenta el presupuesto, el cual ha servido de poca guía en las últimas décadas. Sólo permitirá tener una idea de cuál es el camino que propone el ejecutivo en algunos aspectos claves, tales como la presión impositiva y la evolución del gasto público. El contexto global cambió en mayo/junio pasado, pasando a ser positivo para los países como Argentina. Asia lo sintió instantáneamente gracias a que dejaba atrás a la pandemia. Latam tuvo que esperar, pero empieza a cosechar los frutos. Pero Argentina presenta a su vez un rezago adicional. ¿Se debe a factores domésticos o a la pandemia? ¿O una combinación? Tendríamos que hacer todo mal para alejarnos de fundamentos que nos comienzan a ayudar, pero este país es una caja de sorpresas.

Panorama local II: ¿nos dejaremos ayudar?

La soja subió a US$ 370 la tonelada, el euro se apreció desde 1,07 hasta 1,18, el renminbi pasó de 7,2 a 6,77, el real brasileño logró mejorar desde 5,9 hasta 5,27, el índice del dólar DXY se derritió desde más de 100 hasta menos de 93. Queda la duda del efecto La Niña, que hoy tiene una probabilidad del 75% pero que se diluiría hacia diciembre de este año a un 50%. El mundo cambió desde mayo´20, pero nosotros fuimos por otro carril. Otros activos cíclicos con los cuales solemos movernos ya se recuperaron fuertemente. Latam viene rezagada al ser fuertemente afectada por la pandemia, pero empieza a mostrar un potencial cambio de tendencia. ¿Y Argentina? Claramente necesita mejores noticias de la pandemia, y luego si el contexto sigue ayudando podría sumarse a la tendencia global.

Renta fija en USD: ya cotizan las especies D y Mep en $/US$ 123

Luego de una semana de parking, las especies D de los nuevos bonos ley local ya comenzaron a operar y convalidaron un Mep similar al observado durante la semana pasada en torno a AR$ 123. De esta forma, el estudio y comparación de las curvas de rendimientos de los títulos bajo las dos diferentes legislaciones es más claro. En este sentido,  el spread entre curvas se ubica en los 50 bps promedio. Sin embargo, debemos destacar el precio relativo alto del AL30 respecto al resto (unos 100 bps respecto del AL29) que puede deberse a lo mencionado en el Informe Táctico de Renta fija del miércoles pasado, donde remarcamos la posibilidad de encarecimiento relativo de dicho bono en un contexto en el cual aún los vendedores contra dólares no son significativos.

Acciones: los sospechosos de siempre

Las acciones argentinas se movieron recientemente a contramano de la región y otros activos cíclicos globales. Dudas domésticas, la evolución de la pandemia y fuertes flujos de salida son algunas de las explicaciones. Sobre este último punto debemos resaltar que de acuerdo a las posiciones informadas trimestralmente creemos que los mismos fondos que compraron agresivamente antes de las PASO (BlackRock, State Street, Fidelity, etc.) siguen descargando posiciones sin importar el precio y valuaciones de los activos. Acumulan pérdidas de más del 60% en tan solo un año y estimamos que ya se encuentran "quemando los últimos cartuchos". Las valuaciones en Argentina son muy atractivas y la relación riesgo/retorno también lo es, sujeto a que se sostengan las condiciones globales favorables. Seguimos pensando que es momento de ir a contramano del consenso (repitiendo la posición que tomamos previo a las PASO) y de los grandes fondos globales, y armar una posición en acciones argentinas con miras a los próximos 3/6 meses. Pero la clave es seguir monitoreando el contexto internacional, que debe seguir jugando a favor.

Panorama internacional: rotativo

El  dólar para abajo, tasa de Treasuries a 10 años sin mayores cambios, bolsas para arriba, y volatilidades para abajo aunque sin llegar a nuestras zonas de confort (VIX 25,9 vs 25/26, VXN 33,6 vs 33/34). Y las grandes tecnológicas de grandes ajustes las últimas ruedas (AAPL, TSLA, etc.) respetando soportes y con volatilidades a la baja aunque muy elevadas aún. Tienta anticipar una pronta vuelta a la dinámica de mercado de un par de semanas atrás. Si fuera el caso, continuamos favoreciendo los commodities, y en la bolsa los sectores de materiales e industrial, y consumo cíclico, no tanto el sector tecnológico cuya outperformance podría deteriorarse. Los datos (semanales) del reporte de Commitments of Traders de la CFTC (Commodity Futures Trading Commission de los EEUU) mostraron al miércoles pasado una fuerte constitución de posiciones cortas en futuros del Nasdaq 100, llegando a ubicarse en 2,8 desvíos debajo del promedio del último año. Es probable que estas posiciones se hayan armado para cubrir las posiciones largas en las FANG+ que impulsaron el índice hacia máximos históricos. La preferencia por esta cobertura “indirecta” sería lógica ya que la cobertura directa resultaba más cara, por la mayor volatilidad implícita en derivados de Apple (APPL), Tesla (TSLA), y demás. Esto refuerza las ideas de que: I) pasado el vencimiento de opciones la inestabilidad del mercado puede menguar; II) los flujos compradores relativamente elevados de las FANG+ podrían amainar también; y III) no se debería contar con que las posiciones en extremo cortas en el Nasdaq 100 sean combustible para impulsarlo en esta oportunidad. Ergo, reforzamos nuestra inclinación a commodities y sectores como el de materiales, industria.

Fuente: Delphos Investment

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