20/11/2020

Claves del día 20-11-2020

20/11/2020

El Gráfico

Potencial evolución Current Yields Ley NY

(Fuente: Delphosinv en base a Bloomberg y a estimaciones propias)

Mientras dormías

Los congresistas norteamericanos retomaron las negociaciones para una nueva ronda de estímulos, que algunos analistas estiman en US$ 1 billón. Este gesto ayudó a que los mercados de riesgo se sostengan y sigan haciendo equilibrio entre la dureza de la segunda ola de Covid19 y la esperanza de una pronta vacuna. Las bolsas europeas operan mayormente en verde, con la segunda ola retrocediendo en países como Francia y España. Además, se espera que la entidad regulatoria apruebe las vacunas más avanzadas en diciembre´20. En Asia los cierres fueron mixtos, con las bolsas chinas ganando en promedio un 0,5%. El índice DXY sigue apoyado en la base del canal, sin definirse a cortar o rebotar. El renminbi chino se aprecia un 0,3% durante el día de hoy. Todas las materias primas operan en verde durante la mañana de hoy. El petróleo gana un 0,7% y el cobre se destaca con una suba del 1,7%. La soja recupera valor y llega nuevamente a USD 440/tn.

El Número

37,8%

(Porcentaje de pagos internacionales realizados en euros)

El euro desplazó al dólar norteamericano como la moneda más usada en octubre´20 para realizar pagos internacionales por el sistema SWIFT. Esto no sucedía desde el año 2013.

El Dato

USD 355,5 billones

(Reservas internacionales de Brasil)

El Ministro Guedes dijo ayer que su país no descarta vender parte de las enormes RRII que se acumulan en el Banco Central para reducir la deuda bruta, que supera el 90% del PBI.

Noticias y Recomendaciones

Renta fija en AR$: resultado de licitación

En otro excelente licitación, el tesoro logró colocar deuda por más de AR$ 210.000 millones, lo cual significa un financiamiento neto por alrededor de AR$ 36.000 millones teniendo en cuenta los vencimientos de AR$ 174.000 producto de, principalmente, el vencimiento del TN20. Una vez más, como venimos mencionando, el apetito por coberturas se volvió a sentir, en este caso por los TX, y en particular por el TX21 cuya adjudicación fue 5 veces mayor a lo que se planeaba emitir tras el comunicado del día de ayer. En relación a los rendimientos, el spread entre lo licitado y las tasas de mercado  respecto del cierre del martes se redujo considerablemente en el caso de los bonos CER, particularmente  110 bps en el TX21 y 90 en el TX22.

Renta fija en USD: atractivo para pocos 

El gráfico muestra la evolución del current yield en los bonos bajo legislación extranjera (la dinámica en los ley local es muy parecida a esta) donde simulamos que la tasa de rendimiento continúa a lo largo del período hasta que cada uno de los instrumentos se topa con su mayor tasa de cupón anual dada su respectiva estructura step-up. Dentro de esta teoría, parecería que mantener posición en un bono como AL41 o AL35 tiene poco sentido, teniendo en cuenta que, en un futuro, el AE38 es el que mejor current yield presentaría, y además, pronunciando esta situación, mirando la curva ley local en especies D, el AE38 continúa considerablemente por encima de la misma. Sin embargo, debemos tomar en consideración que un current yield de esa magnitud para este tipo de bonos con bajo cupón necesariamente exigiría una sobretasa teniendo en cuenta las relaciones de TIR - Current yield del mercado. 

Panorama local: contando gotas

Tenemos precio, pero no sabemos cuanta soja tendremos. Con el "yuyo" cotizando a US$ 440/tn, las miradas ahora se dirigen al clima y las condiciones de sequía reinantes en el fenómeno actual de la Niña. De acuerdo a la BCR, el 52% de la zona núcleo presenta condiciones de "sequía escasa", en tanto que la condición extrema se redujo de 35% a 25% luego de las últimas lluvias.  La Bolsa de cereales estima que la siembra de soja se encuentra avanzada en un 28,8% a nivel nacional, unos 2,8 puntos porcentuales debajo del promedio histórico. Este se debería a retrasos en ciertas partes del territorio con condiciones de sequía que no permiten avanzar con los trabajos de siembra.  Por ahora, el agua caída en las últimas semanas ayudó para que la zona núcleo presente un avance normal de la siembra, con solamente algunos puntos del país que presentan algunos retrasos que se estiman quedarían solucionados con las lluvias esperadas para la próxima semana.

Panorama internacional técnico, y algo más

Hoy es el vencimiento mensual de opciones, esta vez, cercano a un feriado (día de acción de gracias en EEUU), a la par del desacuerdo entre la Fed y el Tesoro estadounidense por los fondos que dejará vencer este último en los programas de asistencia de emergencia por la pandemia, y a la par de que el CDC (el Centro para el control de enfermedades) de EEUU manifestara estar alarmado por la dinámica que tomó la pandemia con un crecimiento exponencial en los casos, hospitalizaciones, y muertes. Los efectos de los vencimientos mensuales de opciones, que provocan cambios en los flujos de los dealers por las operaciones para cubrir con acciones sus posiciones (pasivas) abiertas en opciones, incrementaron la volatilidad del mercado a lo largo del año, alrededor de la fecha de vencimiento. La coincidencia con la fecha de vencimiento es cambiante, ya que varios inversores intentan aprovechar la situación, haciendo que la dinámica no sea predecible con exactitud. No obstante, en el muy corto plazo (de hoy a mediados o principios de la semana próxima) reforzamos nuestra prudencia. Con el VIX más cerca de los 20 que de los 30 pts, el costo de una pequeña y transitoria suba en las volatilidades implícitas más que compensaría una potencial ganancia por una mayor compresión del mismo si no marca mínimos decrecientes (debajo de los 20/21,5 pts). Por otro lado, el dólar se mantiene cercano al límite inferior del rango en que opera desde agosto pasado, y los commodities, en especial metales básicos y agrícolas, inversamente correlacionados con este, continúan subiendo. Con idas y vueltas, y las particularidades que hacen a cada commodity en particular, una continuación de este escenario luce el escenario más probable hacia adelante.

Brasil: volver a la agenda

Pasada la elección municipal y lo peor de la pandemia, los políticos brasileños muestran una clara posición para avanzar con la agenda de privatizaciones, aprobación de leyes claves y simplificación de las regulaciones gubernamentales. Con un ojo puesto en el frente fiscal luego de los estímulos por la cuarentena, el real brasileño sigue apreciándose día tras día en lo que entendemos es un movimiento que podría llevarlo nuevamente a valores inferiores a R$ 5,0 frente al dólar. Monitoreando de cerca los riesgos globales, seguimos pensando que los activos brasileños se encuentran entre los más atractivos a nivel global. 

Fuente: Delphos Investment

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