25/02/2021

Claves del día 25-02-2021

25/02/2021

El Gráfico

Bonos High Yield vs. ONs locales

(Fuente: Bloomberg)

Mientras dormías

El sentimiento económico en la zona del euro subió en febrero´21 más de lo esperado y ayuda a empujar a las bolsas del viejo continente al alza. En Asia también se observaron cierres muy positivos, principalmente alentados por la fuerte recuperación de las acciones del sector inmobiliario chino. Los futuros en EE.UU. indican una apertura neutra. El índice DXY opera en niveles inferiores a 90 gracias a la importante recuperación diaria del 0,5% del euro. El bitcoin opera levemente debajo de US$ 50.000. Las tasas de interés siguen en el centro de la escena. La nota a 10 años de EE.UU. opera hoy por encima de 1,44% anual, llevando al spread 10y-2y al máximo de los últimos años. Las tasas de interés también se mueven al alza en el resto del mundo.

El Número

AR$ 76.733 MM

(Financiamiento neto del tesoro en el primer bimestre)

Luego de la licitación de ayer, el Tesoro logró un financiamiento neto en el mes de Febrero por AR$ 43.000 millones, totalizando AR$ 76.733 millones en el primer bimestre del año.

El Dato

838 K

(Estimación Initial Jobless Claims)

Hoy se publicará el dato de Initial Jobless Claims en EEUU. Las estimaciones rondan los 838 K de forma que el descenso de este indicador continuaría.

Noticias y Recomendaciones

Macro local: la actividad económica creció 0,9% m/m en diciembre

La actividad creció 0,9% m/m en diciembre, ubicándose un 2,2% por debajo de un año atrás y apenas un 2,8% por debajo de los niveles pre-pandemia, con el sector financiero (11,3% a/a), el comercio minorista y mayorista (10,7% a/a), construcción (6,3% a/a) y la Industria (4,5% a/a) mostrando una expansión sostenida. El 2020 cerró con una caída de la actividad del 10%, dejando un arrastre estadístico cercano al 5% para 2021.

Renta fija en AR$: resultado de licitación

El tesoro logró colocar deuda por alrededor de AR$ 222.000 millones, logrando así un financiamiento neto en torno a AR$ 43.000 millones, totalizando AR$ 77.000 millones en el primer semestre del año. En relación a los títulos, los más demandados fueron los BonCER que acumularon más de la mitad de la emisión total de esta licitación. Con respecto a los rendimientos, para las Letras se ubican entre 38 y 38,75% de TNA, mientras que los BonCER, se liquidarán a una TIR real del 2,25% para el caso del T2X3 y 2,75% para el T2X4. Para el mes de marzo, están estipuladas 3 licitaciones, la primera el martes 16, la segunda el lunes 22 y la última y más importante el lunes 29, ya que vencen casi AR$ 160.000 producto de la Lede SM311 y de la Lepase S31M1.

Renta fija: perspectiva corporativa 

El anuncio de cambio de mando de YPF para mejorar las condiciones de la renegociación de parte de su deuda implicó un golpe duro para el mercado de deuda corporativa. Sin embargo, con el correr de las semanas, conociéndose el progresivo acercamiento de las partes y el posterior acuerdo, las cotizaciones de las ONs mejoraron al punto de, en algunos casos, acercarse al spread vs. bonos high-yield mínimo desde el famoso anuncio del BCRA de septiembre pasado, el cual restringía el pago de capital de deuda hasta marzo de este año. Por su parte, YPF salió a buscar financiamiento satisfactoriamente en el mercado y ayer logró colocar deuda dollar-linked y ajustada por inflación por montos de USD 75,5 millones y AR$ 4.128 millones. Continuamos pensando que la cuestión del current yield genera más atractivo en el mercado de deuda corporativo o subsoberano, en detrimento del soberano.

Panorama global: inflacionando

Las perspectivas de la inflación, y su correlato con los precios de los commodities, siguen siendo las variables más evidentes. Y aunque la suba en los últimos meses haya sido espectacular, los precios de los commodities responden a las condiciones imperantes (aceleración de la actividad y cuellos de botella, incluido el transporte), y tienen lugar para subir vs valores históricos. Powell hizo dos importantes menciones en su exposición ante el Comité de servicios financieros de la cámara de diputados. En primer lugar indicó que la política monetaria mantiene una instancia acomodaticia por el elevado desempleo y que el empleo está lejos de sus máximas posibilidades. Y en segundo lugar, tomó posición en el debate por la inflación en el futuro cercano, indicando que señales de inflación no llevan necesariamente a inflación persistente, en particular refiriendo cuellos de botella en las cadenas productivas.

Panorama internacional: volátil

Mientras las tasas de soberanos DMs siguieron subiendo fuerte, los sectores negativamente sensibles a estas como servicios públicos y consumo básico ayer cayeron, cerrando en mínimos del ciclo pos coronacrash términos relativos al S&P 500. Al contrario, el sector financiero volvió a subir, cerrando en máximos pos coronacrash en términos relativos. Los spreads de bonos corporativos volvieron a comprimirse, tanto IG como HY, a pesar de la suba de tasas, no dando señal de preocupación en cuanto a la salud financiera de las empresas por la suba de tasas. La volatilidad implícita en opciones del S&P 500 (VIX) cayó, dejando el repunte intradiario del martes como un episodio aislado que marcó un nuevo máximo decreciente (no llegó si quiera a los 30 pts). La ventana de volatilidad continúa abierta, pero las señales indican que cualquier repunte probablemente sea menor al del martes pasado. Sin embargo, los futuros bursátiles apuntan a una apertura negativa del Nasdaq 100, casi sin cambios del S&P 500, y al alza del Russell 2000. De esta forma, las empresas de menor capitalización continúan beneficiándose del ciclo de aceleración de los ciclos de crecimiento e inflación.

Panorama pandémico

Dos buenos indicios. Israel encontró en estudios de campo que la vacuna de Pfizer y BioNTech es altamente efectiva, y la FDA de EEUU encontró efectiva la vacuna desarrollada por J&J.

Panorama geopolítico

Continúan las tensiones en los mares al sur de China. China responde con ejercicios de bombardeo.

Brasil I: reformas

Como contrapeso a los cambios en PBR, Bolsonaro y Guedes decidieron jugar fuerte llevando al Congreso los proyectos de privatización de Electrobras y del Correo. Además, el Ministro prometió una aceleración en la agenda de reformas ante el acuerdo político surgido con posterioridad al recambio de las autoridades en el Congreso. Nuevamente se observan las señales correctas, pero aún queda el desafío de aprobar las reformas en el Parlamento. Con el sustento de un contexto internacional soñado, los activos brasileños siguen relegados en el tablero mundial, que comenzó a girar notablemente hacia commodities y papeles de la "vieja economía". ¿Llegará el momento de Brasil? Primero deberá corregir el "temita" de la tasa de interés Selic, lo cual comenzaría a suceder posiblemente en marzo´21.

Brasil II: balances arrasadores

En el contexto de desconfianza actual, PBR anunció un demoledor balance referido al 4T20. La petrolera sobrepasó todas las estimaciones de los analistas, alcanzando un EBITDA de R$ 47.000 millones vs una estimación de R$ 35 mil millones. La ganancia es dicho período llegó hasta los R$ 59,9 mil millones contra los R$ 4,9 mil millones esperados por el consenso de los analistas. El cash flow operativo alcanzó los US$ 28,9 mil millones, el mayor en 10 años e incluso de períodos con la cotización del crudo en US$ 100/barril. La deuda siguió bajando y la empresa anunció el pago de un dividendo de R$ 10,3 mil millones. Espectaculares números de la petrolera brasileña, que sin lugar a dudas sobresalió en el 2020 pandémico cuando se la compara con las magras performances de las restantes empresas grandes del sector.  AB InBev (ABEV) también mostró sus números del último trimestre del 2020. La firma superó los estimados de ventas y EBITDA, mostrando una vuelta a la normalidad que no parece "priceada" en su cotización.

Fuente: Delphos Investment

Volver
Powered by Ingematica